たまごっちのチップから兆円銘柄へ：鴻勁精密はいかにしてエヌビディアのチップ出荷前、最後の関門になったか

昨年、これまでメディアがほとんど注目してこなかった一社が上場し、台湾株式市場史上最高の IPO 公開価格を塗り替えた。上場から半年で、時価総額は 1 兆台湾ドル（約 5.8 兆円）を突破した。この会社は、たまごっちのチップ検査から出発した。いまや、エヌビディア、AMD、Google、AWS の AI チップは、出荷前にほぼすべてこの会社の装置で検査を受ける。どうやってここまで来たのか——そして市場が与えたこの兆円の評価額は、はたして信じてよいのか？

台湾株式市場史上最大の IPO——メディアがほとんど注目してこなかった一社

先日、台湾証券取引所（TWSE）の李愛玲（Edith Lee）総経理が、あるフォーラムで語った一言が私の関心を引いた。長らく、台湾は小さな市場で、上場しても大きな資金は調達できないと考えられてきた、と彼女は言う。しかし昨年、ある一社がここで上場し、新規株式公開（IPO）だけで 340 億台湾ドル（約 1,630 億円）超を調達した。彼女が言いたかったのは、台湾資本市場の魅力はもはや以前とは比べものにならない、ということだ。

李愛玲は社名を挙げなかった。だが少し調べれば、誰を指しているかは分かる——そしてこの会社がどうやってここまで来たのか、私はよく知っている。

彼女が語っていたのは、鴻勁精密（Hon Precision、7769）である。

昨年（2025 年）11 月 27 日、鴻勁は1 株 1,495 台湾ドル（約 7,100 円）で上場し、台湾株式市場史上最高の IPO 公開価格を一気に塗り替えた。上場前の公募の時点で、すでに全国的な応募殺到が起きていた——当時、鴻勁のエマージング市場での株価は 1,495 台湾ドルの公開価格を大きく上回り、その差は 1,000 台湾ドル近く、1 単元当選するだけで、帳簿上ただちに 100 万台湾ドル近い含み益が出る計算だった。推定 20 万件超の応募が殺到し、当選率は 2% を下回り、推定 3,000 億台湾ドル（約 1.4 兆円）もの市場資金が拘束された。上場から半年で時価総額は 1.22 兆台湾ドルを突破し、台湾 50 指数の構成銘柄に入った。

だが、この物語を単純でないと私に感じさせるのは、これらの数字ではない。創業者の謝旼達（Wen-Ta Hsieh）——台北工専機械設計科を卒業し、たまごっちのチップ検査から出発した「現場の職人」であり、名門校の MBA でも、国際大手から送り込まれた幹部でもない——その人物である。

たまごっちの検査から出発した人物が、どうして今日、世界で最も高価な AI チップが出荷前にほぼすべて彼の装置を通らなければならない、という地点にたどり着けたのか。そしてなぜ「彼」が、これほどの全国的な応募殺到を引き起こせたのか。

半導体検査の中で最も目立たない一角だけをやる

チップは、封止工場でパッケージングを終え、システムメーカーに出荷されて組み立てられる前に、最後の品質チェックを受ける。業界でいう「最終検査（Final Test、FT）」である。この工程では 3 種類の装置が使われる。テスター（試験プログラムを実行し電気的機能を検証する）、ハンドラー（チップを 1 個ずつ正確に検査ステーションへ運び、良否と等級で分類する）、そして能動的温度制御システム（ATC、検査環境の温度を所定の範囲に安定的に保つ）である。

鴻勁は「問題を出す」テスターには手を出さない——その市場はとうに日本のアドバンテスト（Advantest）と米国のテラダイン（Teradyne）が分け合っている。鴻勁が手掛けるのは後の 2 つ、運搬・分類するハンドラーと、温度を制御する ATC だ。

これはもともと、半導体装置のなかでも極めて目立たない小さな一角だった。検査装置全体で半導体装置市場の約 7%、そのうち 6 割はテスターの外資が占め、ハンドラーの実際の比率は約 18%にすぎない。だが AI が来てから、この小さな一角が生死を分ける線になった。理由は単純だ。AI チップは 1 個で数百ワットもの消費電力になり、検査するとすぐに発熱する。温度がぶれれば、検査装置は良品を不良と、不良を良品と誤判定してしまう。高出力下で温度を安定して抑えられるかどうかが、「付加機能」から「AI チップを検査できるか否か」の敷居へと変わったのだ。

2 つの重要な問い：時間軸の落差と、割高な評価

鴻勁について、まず切り分けておくべきことが 2 つある。

1 つ目は、時間軸の落差だ。20 年余り前、この会社はポケベル、コードレス電話、たまごっちといったローエンドの民生用 IC 検査の注文しか取れず、顧客は凌陽（Sunplus）、義隆（ELAN）、華邦電（Winbond）といった小さなメーカーだった。それがどうして、エヌビディアや AMD の GPU、Google や AWS の ASIC（カスタムチップ）が、正式出荷前にほぼすべてその装置を通らなければならない、という地点にたどり着いたのか。その間に何が起きたのかが、この物語の本当の核心だ。

2 つ目は、評価額の問題だ。鴻勁の今の PER は、従来型の半導体装置株の何倍もあり、上場以来、時価総額は兆円台に乗った。この価格は、他社が短期には越えられない堀を映したものなのか、それとも AI ブームが積み上げ、いつ引いてもおかしくない泡なのか。この問いには、記事の後半で構造的に答える。

1999 年の創業——謝旼達はなぜあえてテスターを避けたのか

鴻勁を理解するには、まず誰も期待しなかった 1999 年の出発点に戻る必要がある。

当時の半導体検査装置の世界は、大手の天下だった。問題を出すテスターはアドバンテストとテラダインががっちり押さえ、運搬・分類するハンドラー市場の当時の首位は日本のセイコーエプソン（EPSON）だった。資源もなく名もない台湾の一エンジニアが、外資に食い尽くされたこの市場に割って入るのは、ほぼ不可能なことだった。

謝旼達の選択は、2 つの「常識外れ」の決断が重なったものだった。

1 つ目。彼は技術的難度が最も高く利益も最も厚いテスターには手を出さなかった。それはアドバンテストとテラダインに正面衝突することを意味するからだ。彼は、まだ隙間のあったハンドラーを選んだ。1999 年、彼はバーンイン検査装置メーカーの台湾暹勁（Taiwan Esmo、創業メンバーの一人だった）を離れ、自ら鴻勁科技を興した（今日の鴻勁精密は 2015 年に別会社として設立された）。

2 つ目。ハンドラーの中でさえ、彼は作りやすい商売を選ばなかった。国際大手のサプライチェーンに入れない鴻勁は、大手が見向きもしない注文——ポケベル、コードレス電話、たまごっち——しか取れなかった。これらのチップは検査時間が短く、単価が低く、利益は薄く、しかもクレームが多い、典型的な「誰もやりたがらない」骨折り仕事だった。だが謝旼達は、ゲームソフトを書くのが得意な張簡榮力（Jung-Li Chang Chien）と、封止・検査工場で長年の実戦経験を持つ翁德奎（Te-Kuei Weng）を招き、3 人がハード、ソフト、営業を分担し、今日まで変わらぬ「鉄の三角形」を組んで、この骨折り仕事をやり抜いた。

振り返れば、まさにこのローエンドの注文の中で繰り返し磨かれた腕——異常を素早く取り除き、装置をカスタマイズし、顧客の生産ラインに張り付いて走る——が、鴻勁の本当の土台になった。

問題は、土台があってもなお、エプソンには勝てなかったことだ。そこで鴻勁は、一見ばかげているが、ライバルには真似できない方法を思いついた。