AIはバブルではないが、多くの企業をバブル崩壊に追い込む！IBMの13％急落から読み解く、GoogleとTSMCの勝負の分かれ目
IBMもまた、AIの魔の手から逃れることはできなかった。昨日（23日）、米国市場においてIBMの株価が13％も急落した。その主因は、AnthropicがCOBOLコードのモダナイゼーション（近代化）を簡素化することを目的としたAIツールを発表したことにある。さらに、世界をリードする経営コンサルティングファームのアクセンチュア（NYSE：ACN）や、コグニザント・テクノロジー・ソリューションズ（NASDAQ：CTSH）も、このニュースの発表後に顕著な下落を見せた。
米国株の投資家たちは、おそらくもっと早くから気づいていたはずだ。AIブームが過熱すればするほど、AIビジネスの波及効果を受けた伝統的なソフトウェア関連株が悲惨な下落に見舞われることに。
1月28日以降、S&P 500の「ソフトウェア・サービス指数（The S&P 500 software and services index）」は、わずか数営業日で約8300億ドルもの時価総額を吹き飛ばした。そして、その中で最も甚大な被害を受けたのがSaaS（Software as a Service）産業である。
中でも、ソフトウェア産業の代表格であるマイクロソフト（Microsoft）は、最高値の555ドルから昨日の終値で384ドルまで下落し、その下落幅はすでに30％を超えている。マイクロソフトは当初、AIの牽引役と見なされ、OpenAIの主要株主でもあった。しかし、主力事業がソフトウェアであるため、AIの台頭が逆に既存事業に対する「代替効果」をもたらし、今日の惨憺たる株価下落を招いているのだ。
旧来の「堀（モート）」の崩壊：AIエージェントが高給コンサルタントチームを直接代替する時代
まず、IBMが一体どのようにAIの衝撃を受けたのかを見てみよう。なぜ「ビッグブルー（青い巨人）」ことIBMが、今やAnthropicの魔の手から逃れられなくなっているのか。
Anthropicの情報によると、新たに発表されたツール「Claude Code」は、COBOLのモダナイゼーションプロセスにおける探索と分析の段階を自動化できるという。そして、これらの作業は伝統的に、極めて大規模かつ高額な費用を要する経営コンサルティングチームに依存して完結させていたものだ。
COBOLは60年前のビジネス・金融向けプログラミング言語であり、金融、航空、政府などの重要システム（レガシーシステム）にソフトウェアサポートを提供してきた。私自身も30数年前に大学でCOBOLという言語に触れたことがある。現在、米国のATMの約95％はCOBOLによって処理されており、IBMは世界の銀行市場における最大のソフトウェアサービスプロバイダーとして君臨している。世界中の銀行取引の約70％が、COBOLベースの大型メインフレームシステム上に構築されていると推測されている。
それだけではない。過去にこの古いシステム（レガシーシステム）を構築したエンジニアたちが次々と定年退職を迎える中、このプログラミング言語を理解できる開発者の数は減少し続けている（いわゆる「2025年の崖」問題だ）。金融機関は、すでに長年投資し構築してきたシステムに対して、あまり多くの更新を行いたがらず、「動くのであれば、触らないでおこう」というスタンスを貫いてきた。
だからこそ、IBMもこのビジネスチャンスを嗅ぎつけ、生成AIアシスタントを投入した。ここ数年、多くの金融機関がCOBOLコードをJavaへと変換（マイグレーション）するのを支援し、処理効率を過去の10倍以上に引き上げ、伝統的な金融・銀行業界という巨大な市場のパイを支配し続けてきた。
しかし今や、Anthropicの「Claude Code」がより強力なAIを駆使し、コードの分析と実装タスクを自動化することで、開発チームが数年ではなく、わずか数四半期でCOBOLコードベースのモダナイゼーションを実現できるよう手助けするのだ。Anthropicがこの市場に切り込み、IBMと共に巨大なパイを奪い合うことになった以上、IBMの株価が急落するのも無理はない。
COBOLのエコシステムは、過去においてIBMの強力な「堀（モート）」であった。この堀には、IBMのハードウェアとソフトウェアの販売、そしてその後の保守という高利益率なサービスが含まれている。しかし今日、もし金融機関がAnthropicを使ってより低いコストでシステムをアップグレード（マイグレーション）できるようになれば、それはIBMの競争優位性が失われることを意味する。これこそが、IBMの株価が劇的な調整を迫られた主因である。
IBMの株価急落は、AI時代がすでに到来しているだけでなく、企業はただAIを使えればよいのではなく、「誰がAIをより上手く使いこなせるか」こそが最終的な勝者になるという事実を皆に理解させた。IBMがAIを使っていないわけではない。ただ、Anthropicほど上手く使いこなせていなかったがゆえに、将来的には同じように仕事を失う（飯の種を奪われる）可能性が高いのだ。
史上最大のインフラ建設狂騒曲：年間6000億ドルのAI資本支出
最近、多くの人が「AIはすでにバブルを形成しているのではないか？」と議論している。しかし私は依然として、AIという産業にバブルはなく、今後も長く発展し続け、AIの応用も絶えず出現すると考えている。問題は、「あなたがそのチャンスを掴んでいるかどうか」だ。あなたはこのトレンドに乗って進んでいるのか？それとも、逆行しているのか？
革命が意味するところは、必ず被害を受ける者がいる一方で、恩恵を受ける者もいるということだ。AIのトレンドをリードする企業はさらに卓越していくだろう。例えば、NVIDIA（エヌビディア）やTSMC（台湾積体電路製造）、あるいはGoogleのように。一方で、AIになんとか追いついた企業は、おそらく辛うじて生き残ることはできる。しかし、全くついていけなかったり、根本的に逆行したりしている企業は、間違いなく淘汰される運命へと転落する。
したがって、AIは果たしてバブルなのだろうか？この点から見れば、AIは確かにバブルである。なぜなら、AIはすでに多くの企業や産業を「バブル崩壊」へと追い込んでいるからだ。しかし私はやはり強調しておきたい。AI産業はまだ発展途上であり、AIをより効率的に運用できる能力を持つ全く新しいAI企業たちこそが、未来の大勝者になるのだと。
再びAnthropicのClaude CodeとIBMの生成AIアシスタントを比較してみよう。過去のIBMのようなSaaS企業は、問題を解決するための「ツール」を売っていた。しかし今日、Anthropicは進化し、「成果（アウトプット）」を売るようになっている。
AIがもはや単なる「補助」ではなく、「人間の業務を直接代替する（自律型AIエージェント：AI Agent）」ようになり、より迅速かつ効果的な方法で企業へのサービス価値を高め始めたとき、これは多くの企業経営者が慎重に対応せざるを得ないトレンドとなる。AIについていけなければ、将来、あなたの多くの仕事は運命的にAIに代替されてしまうのだ。
ただし、前述のマイクロソフトを例に挙げよう。マイクロソフト自身も多くの伝統的なSaaS事業を抱えており、過去の伝統的なソフトウェア事業の大勝者であるという点でIBMと非常によく似ている。そのため、マイクロソフトもIBMと同様に、AI大革命の衝撃にそのまま身を晒している状態だ。将来、マイクロソフトがいかに迅速にトランスフォーメーションを遂げ、伝統的事業の付加価値向上とレベルアップにAIを応用し、多くの新型AI企業からの攻撃を回避できるか。これはマイクロソフトにとって非常に重大な課題である。
むしろ私は、Googleに注目してみたい。今回の「AIはバブルか否か」という議論の波において、多くの人の焦点は大企業が絶えず巨額の資金を投じてAIに投資している点に集まっている。例えば、世界4大CSP（クラウドサービスプロバイダー）は今年、さらに6000億ドルから7000億ドルをAIインフラの建設に投資する予定だ。このような驚異的な投資金額に対して、果たして十分なアプリケーションが存在するのか？利益はそれに追いつくのか？これが多くの人が抱く疑問である。
Googleを例にとると、2025年度の総資本支出（CapEx）は910億ドルから930億ドルに達し、2026年にはさらに1750億ドルから1850億ドルへと引き上げられる。金額にして9割の成長であり、その資本支出の大部分がAIの建設に向けられている。
Googleの資本支出はまだ最大ではない。Amazon（アマゾン）の昨年の資本支出は1250億ドルであり、今年は2000億ドルに達すると言及しており、トータルで6割以上の成長となる。Amazonは以前の決算発表時に、AIの応用が急速に向上しており、会社がAI関連の建設に資金を投じてもすぐに「足りない」と感じてしまうと述べていた。これが、Amazonが今年資本支出を増やし続ける主因である。
また、Metaの昨年の資本支出は720億ドルであったが、今年は1150億ドルから1350億ドルへと75％成長した。さらにマイクロソフトは昨年が880億ドルから950億ドル、今年は1200億ドルであり、こちらも30％の成長を遂げている。
これほどまでに巨額のAI資金投入は、人類の歴史上最大の投資プロジェクトであると私は確信している。私がGeminiで調べて、地球上で過去にあった最大の投資プロジェクトと比較してみたところ、それは1956年から始まった米国の州間高速道路の建設であるべきだ。36年間で6200億ドルから1.2兆ドルが投じられた。これは現在の通貨価値に換算した金額であり、平均すると年間200億から300億ドルが投じられた計算になる。
人類のその他の高額な投資建設、例えばアポロ月面着陸計画、国際宇宙ステーション、原子力発電、そして原子爆弾を製造したマンハッタン計画は、それぞれわずか2800億ドル、1500億ドル、700億ドル、そして400億ドルに過ぎない。その中で原子力発電は2025年の数字だが、その他はいずれも数年、あるいは20年にわたって継続した建設であり、1年あたりに平均して割り当てれば、当然ながらAIに比べれば小規模な投資に過ぎない。
フリーキャッシュフローの急落と「100年債」：ウォール街はテクノロジー巨頭の「投資対効果（ROI）」の厳格な検証を始める
AIの今日の資本支出による建設は年間6000億ドル以上であり、すでに過去最大の投資プロジェクトである州間高速道路の20倍以上に達している。もし過去数年と今後数年の数字をこれに加えれば、「人類史上最大の投資プロジェクト」と呼んでも決して過言ではない。もしそうであるならば、投資家が「AIがバブルを形成している可能性」を懸念するのには当然の理由がある。
現在、皆がGoogleについて懸念しているのは、2025年のフリーキャッシュフロー（FCF）は733億ドルであるが、AIの資本支出があまりにも大きいため、2026年のフリーキャッシュフローが82億ドルまで落ち込む点だ。その減少幅は実に90％に達し、確かに驚異的な減少幅である。
現在、投資家がGoogleおよび関連する3大CSP業者に対して関心を寄せている視点は、株価が全面的な上昇から、投資対効果（ROI）の厳格な検証へと進展していることだ。企業もただ「ストーリーを語る（夢を見せる）」だけでは済まされず、投資家による「シビアな総決算」と向き合い始める必要があるのだ。
GoogleはAI戦争に打ち勝つため、今年2月上旬に「一世紀を跨ぐ」100年満期の英ポンド建社債（超長期債）を発行した。テクノロジー業界で100年債が登場するのは、1997年のモトローラ（Motorola）以来のことだ。そのため、多くの人が懸念を抱き始めている。GoogleからMeta、Amazonに至るまで、テクノロジー巨頭たちはかつてない規模で債券市場から資金を調達し、狂ったようにAIデータセンターと計算能力の建設に注ぎ込んでいる。これらの借入による投資は、AI時代に不可欠なインフラなのだろうか？それとも、次なるテクノロジーバブルなのだろうか？
もしAIの資本支出という角度から見れば、100年債は確かにバブルの象徴である。少し考えてみてほしい。AIチップ（GPU）のライフサイクルと減価償却期間は5年から7年であり、AIデータセンターは10年から15年である。つまり、現在の投資は15年後には主要な価値を失うことを意味する。それなのになぜ、あえて100年債を買い、仮説の中にあるGoogleの「100年の覇業」を支持しようとする者がいるのだろうか？
先ほどモトローラに言及したが、同社は1997年に100年債を募集した。しかし、わずか十数年後には、AppleやAndroidなどのスマートフォンの出現により、モトローラの主要ビジネスは大きな打撃を受け、2011年には会社を分割するに至った。当然ながら、100年債の最終的な結末はあまり良いものではなかった。
ゴールドラッシュにおける「ツルハシ売り」：なぜTSMCは最もバブル化しにくい防波堤なのか？
もちろん、Googleは今日、検索、YouTube、マップ、自動運転からAIの布陣に至るまで、各種エコチェーンにおける優位性を占めており、多様な価値にまたがるその姿は、当時のモトローラと同日の談ではない。さらに私も調べてみたが、Googleが今回募集した100年ポンド債の金額はわずか10億ポンド、約12.6億ドルに過ぎない。対照的にGoogleは200億ドルの一般債券も募集しており、100年債の比率は非常に低いのだ。もし4大CSPが合計ですでに発行した約1000億ドルの債券を統計して比較してみても、市場における100年債の比率は現状では確かにまだ非常に低い。
ましてや、Googleのこの100年ポンド債は市場から10倍もの超過需要（オーバーサブスクリプション）を獲得し、利率は6.125％と非常に良い条件であった。これは、投資家が「Googleは間違いなく金を返せる」と深く信じており、微塵も心配していないことを示している。同時にこれは、市場の資金水準が高く、投資に対する警戒心が低水準にまで下がっていることも示している。
Googleが将来バブルになるかどうか？正直なところ、私にもわからない。しかし、私は確信していることがある。もし「誰がバブルか？」を論じるのであれば、TSMC（台湾積体電路製造）こそが最もバブルとは無縁の存在であるはずだ。なぜなら、各種の数字から見て、TSMCの投資と成長は最も「堅実」であり、AIのトレンドから恩恵を受ける最大の勝者となるからだ。
例えば資本支出を見てみよう。2024年から2026年にかけて、TSMCの資本支出は298億ドル、409億ドル、そして今年の520億から560億ドルであり、おおむね毎年4割程度の増幅で成長している。TSMCの顧客（前述の4大CSPなど）による大規模でほぼ倍増に近い資本投入や、TSMCが先端プロセスにおいて依然として絶対的な優位性（唯一無二の代替不可能な「ツルハシ売り」として）を掌握していることと比較すれば、TSMCはすでに極めて慎重かつ保守的な資本支出の増幅を採っていると言える。
したがって、私は信じている。AIバブルに関する議論は今後も続くだろうし、AI株価バブルに対する非難も、もはや単なる根拠のない疑念ではないと感じている。株式市場のこれまでのパフォーマンスは、確かに多くの人の予想を超えている。皆がまだ一面の楽観的な環境に酔いしれている時こそ、やはり自身の投資対象とポジション（部位）を注意深く検証し、しっかりとリスクコントロール（ヘッジ）を行うべきなのだ。
